比特币ETF的舞台，芝商所的阴谋

比特币ETF已经是一个旧闻了，好几年前就在说，现在还在说。比特币ETF历经波折，到底葫芦里卖的什么药，这里面牵动了什么人的利益，是不是像表象上这么简单呢？

资金面的鸿沟，币圈的关键阶段

在进入故事之前，我们先要来准确的了解一下什么是ETF：ETF的全称是“交易所交易基金”，这是一个笼统的概念，它包括所有可以在交易所进行买卖，存在二级市场的基金类型。ETF的底层可以是对冲基金、指数基金、SmatBeta基金等等等等。按照投资方式，主要可以分为被动管理、主动管理两大类：

• 被动管理型的ETF，对币价推动更大

ETF的类型非常多而复杂，但其对于币价的影响来说，主要看它是不是直接持有BTC。比如7月24日SEC推迟审批的Direcxion投资公司的5支ETF，都是主动管理型的，它购买的可能是比特币期货期权等衍生产品，只是关于比特币价格的一纸对赌协议，大部分时间并不会直接持有BTC。而我们今天故事的主角，就是一支直接持仓BTC的被动管理型ETF。

• 降低门槛，更多韭菜

人常常有个行动门槛，就是即使想到了，也不想去做。当年炒股，是不是很多人觉得去证券公司开个户是个很麻烦的事，现在的数字货币，你还要注册交易所、下载钱包、记忆助记词。但是，如果有一种投资方式，让你可以在个人理财账户里一键购买比特币，你马上就跨越了这道门槛，跃跃欲试。就像如果可以在支付宝上买股票，炒股的人肯定就会多起来，ETF的价值正是在这里。

如今币圈面临着一道巨大的鸿沟，正是这道鸿沟阻挡着场外资金进一步进入币圈。我们可以用著名的“创新扩散曲线”来解释这个门槛：

现在的市场就在这个鸿沟的位置，现在能自己理解数字货币的人都已经知道了，剩下早期大众、晚期大众、落后者也许这辈子也不会主动下载钱包，翻墙注册交易所来购买数字货币。如果要让这些人进来，必须通过传统机构的普及，所以现在ETF的重要性就显现出来了，ETF是传统机构的公众资金合法的进入数字货币的唯一途径。

依照这个模型分析，比特币价格最快增长的阶段会在跨越了“鸿沟”之后到来，而比特币ETF就可能是飞跃这道鸿沟的发射器。ETF对币价的影响可能会有多大，我们也可以参考一下黄金ETF推出的历史：

世界上第一支黄金ETF——SPDR Gold Shares是由道富环球投资在2003年3月推出的，随后黄金价格经历了近十年的大牛市。而且直到现在，该黄金ETF至今仍然稳坐头把交椅，长期占领市场50%份额以上。

就在这个时候，数字货币市场现在的规模，已经逐渐让很多传统金融大资金觉得可以进入了（因为市场足够成熟，盘子足够大，一个1000亿的资金不会进入一个100亿的市场）。这就是为什么这么多人挤破头想夺得比特币ETF头筹的原因。

一个被玩坏了的利好

最近的币圈一直都缺乏比较实在的利好，那些所谓的热点：主网上线、世界杯、交易挖矿、EOS RAM，资金盘游戏、3M拉盘，都是只有博眼球的短期效果，都是存量里的零和博弈，没有影响大局的能量。大家都在期待一个真正的重大发展，一个有可能改变整个市场逻辑的潮流，比如像比特币ETF，但是这个利好却被翻来覆去的玩坏了。

• 币圈玩家申请ETF频频遭拒

自从2014年开始，已经有十多家机构申请过比特币ETF基金，当然它们都被SEC否决了，但每次申请都会被市场炒作，然后再被打回原形。其中最著名的就是温克莱沃斯双胞胎（Winklevoss twins）2014年递交的申请，在经历了三年的扯皮之后也终于在去年3月被拒。公告的被拒原因主要以下几个问题：定价机制、流动性问题、托管主体、投资者保护机制和价格操控问题。

值得注意的是，去年9月新任的SEC负责ETF审核的投资管理部主管Dalia Blass，曾是代表双胞胎兄弟申请ETF的Ropes & Gray律所的合伙人，于是双胞胎兄弟又提起了复审流程。不幸的是，今年7月26号，双胞胎提出的ETF复审请求再次被SEC驳回了，理由仍然是价格操控。

不过，SEC在否决公告中却为以后通过比特币ETF留足了余地，表示其反对决定仅仅针对该提案的结构，并不意味着其对加密货币和区块链的整体判断和态度：

“尽管委员会反对了此次规定改变申请，但我们再次强调对这一提案的反对并不代表对比特币等加密货币和区块链技术作为创新或投资方式是否具有效用或价值的评估，而委员会反对这一规定改变申请是因为，BZX交易所没有按照外汇交易法和委员会规则践行制度来证明其提议符合外汇法案第6（b）（5）条的要求，特别是在其规范有关防止欺诈和市场操作行为的做法方面。”

“随着时间的推移，受监管的比特币相关市场可能会继续增长和发展。例如，现有或新晋的比特币期货市场规模将会变得非常大，而提供交易所交易产品(ETP)的交易所也或许能够证明，其在规定改变申请通过后能够通过与大型受监管的比特币和衍生品交易市场共享相关监控信息等手段解决欺诈和市场操纵问题。”

重量级玩家要进场了吗？

然而，在眼花缭乱的ETF申请中，有一支却非同寻常。因为这支ETF的发起者，不是一帮靠和Facebook打官司赚了点钱的小毛孩，也不是什么你从没听过的野鸡机构，而是CME（芝加哥商品交易所集团）旗下的CBOE（芝加哥期权交易所）。芝商所集团的实力用《经济学人》的话来说：“是你能想象到的世界上最大的金融交易机构”，它通过兼并收购囊括了众多位于芝加哥、纽约、伦敦等城市的包括大宗物资、外汇、指数、衍生品的各类交易平台和清算机构，形成了这艘传统金融领域的超级航空母舰。如今它和纽交所、纳斯达克、美国存款信托结算机构（DTCC）、环球银行结算协会（SWIFT）是同一个级别的存在。

芝商所集团在传统金融领域的信誉和办事能力不是一般小玩家能比拟的，而且他们正在一步一个脚印的往数字货币领域进军。他们去年推出的比特币期货和期权产品目前运行良好且稳定增长，他们今年搞定谈妥了大量的外部合作来解决SEC提出的5个问题，合作方都非常有实力：

1. 定价问题：ETF的净值一般是跟踪某个指数的，因为比特币市场分散、监管缺失等特点，跟踪交易所场内价格的ETF基金的净值确立比较有问题。CBOE的ETF主要通过与矿场和受监管的交易商合作，形成一套场外的MVIS定价机制，这套机制更不容易受市场波动影响。

2. 流动性问题：SEC担忧该基金的流动性，而芝交所和芝商所去年底推出的两支比特币期货产品，用业绩和实际经验向SEC证明了它们产品的流动性。

3. 资产托管问题：高盛、道富银行集团和CoinBase都表示会为比特币ETF提供托管账户，这一问题也被解决了。套利问题：有了稳定的定价机制，价格操控和套利问题也就解决了。

4. 投资者保护机制：CBOE已经为这支ETF谈妥了数亿美金保额的保险。

5. 价格操控问题：这是目前为止唯一没有完全解答的问题。然而，更良性的定价机制，更多的比特币期货等衍生产品对比特币价格的稳定作用，提高参与者门槛（CBOE的比特币ETF门槛是一手125个BTC，屌丝勿进），以及比特币市场越来越多元化，衍生品越来越丰富，正规军占比越来越大后，价格操控的影响会被降到最低。

不要只听他们说什么，看看他们在做什么

芝商所也不是一个人在唱独角戏。自从2018年以来，许多掌握大量美国公众资金的大型资管机构，都开始为进入数字货币领域做好准备，随便举一些栗子：

• 高盛银行在今年5月在后台为其用户开通了比特币交易柜台，目前可以买卖比特币期货。

• 全球第12大资产管理和交易公司萨斯奎汉纳，也在6月份为一小部分客户开通了比特币私密交易。

• 管理着2.7万亿美元公众资产的道富银行集团，于今年开始为投资比特币的客户提供托管账户。

• 管理着1万亿美元资金的威灵顿资产管理公司，今年3月份开始为小部分用户提供包含数字货币的投资组合。

• 管理着5.7万亿美元的资管巨舰黑岩公司，7月16日宣布其正在研究数字货币相关产品。

目前全球资管行业的总规模是100万亿美元左右，上面这些就占了多少？大家可以想象一下这个概念。

而相比那些公众资产管理公司，这些私人金融大鳄则更为低调隐秘：

• 洛克菲勒家族信托近期售出了很多资产，而他们一家叫VenRock的管理公司开始投资数字资产。

• 罗斯柴尔德家族的公司也被发现正在以各种方式投资数字资产。

• 索罗斯4月份曾在国际会议上唱衰比特币，但他的家族办公室又被爆出正在购买数字货币。

• 身价120亿美元的对冲基金经理，美国版“徐翔”史蒂夫科恩，近期被爆开始投资数字货币。

阴谋论

上面我们提到了几类不同的角色：美国政府+监管机构、芝商所、私人巨鳄，大型公众资金管理公司，下面我们来分析一下他们在这场博弈中各自的目标和手段（以下观点纯属个人揣测）：

美国政府+监管机构：这个角色很笼统广泛，而且它们的需求最复杂，在这里只说一点。美国的一贯国策金融霸权，而金融霸权的一个重要抓手是市场定价权（或影响市场价格的能力）。比如说他们靠巨额的石油期货和衍生品交易量（芝商所旗下的NYMEX交易所有起码10倍于石油现货的交易量），反向影响了全球油价走势。他们难道不想如法炮制数字货币吗，毕竟美国人很喜欢说的一句话是：“如果你打不过他，那就加入他。”如果这个领域越来越重要，他们就不想让定价权落到别人手里。

看完上面这幅图，难道你不觉得他们俩有可以联合串通的地方吗？难道你觉得他们不会利用各自强大的资源人脉，联合上演一出大戏，掩护比特币ETF上线呢？

狼来了的寓言

我们都知道“狼来了”的伊索寓言：如果有人喊了很多次狼来了，大部分人都会麻木了，当狼真的来时，你都听不见喊了。这次是不是狼真的来了呢？