据了解，无界区块链技术峰会2018于6月14日在成都召开。主办方传商邀请到众多产学研专家学者和企业代表，为区块链爱好者进行了精彩纷呈的主旨演讲。东吴证券首席分析师郝彪先生发表了《区块链行业发展现状及投资分析》的主旨演讲，传商在现场进行了文字报道，以下为演讲内容。
郝彪：今天的报告分为三个部分，首先介绍一下行业现状，第二行业生态产业链的分析，第三块就是整个区块链行业的投资机会。首先我们来看一下行业现状，区块链到现在，它经历了三个阶段的发展，第一个阶段就是以比特币为典型代表，它最主要的特点表现为分布式及数字货币，到2.0实现可编程金融，就出现了智能合约，这个典型代表就是以太坊。第三个就是区块链出现了可编程社会，它已经不仅仅是某一个领域的应用，它做一个生态搭建，基于场景能够实现自给自足生态经济。第三个典型代表比较多了。从整个行业发展情况来看，目前全球美国是独占鳌头，目前美国区块链项目占了30%左右，中国接近5%左右。美国全球最大，中国现在排在第三位。从区块链创业的行业分布情况来看，第一大是金融行业，占了34.8%，排在第二是信息通信领域占了接近3成比例，后面底层技术和基础设施，占了12.8%，再往后是其他比较细分的应用。
我们再看一下中国这边的情况，到2017年底的时候，中国这边新成立的区块链投资大概有178项，到2018年一季度中国这边区块链已经达到456家。整个国内区块链股权投资也达到一个小的高峰期。17年整个区块链融资大概是96起，18年度达到28起，目前呈现高度加速的态势，目前是89%的投资主要是集中在早期阶段的A轮和VC，B轮占2%，C轮以后都可以忽略不计。从我国区块链创业项目地域分布来看，应该是北上深和杭州，四个城市加起来接近80%多，占了最主要。到成都这边也在排在第六名，占了3%，从国内出现的区块链的创业数量来看，16年有100多家创业，2017年有77家，总体仍然保持一个非常高的数量。区块链的创业受政策的影响程度非常大，政策在国内来看，不仅国内，从全球来看都是分化，对应链的政策，各个政府比较支持。国内16年十三五规划里面，把区块链和人工智能这样的一些技术并列在里面，属于国家在IT信息方面最顶层的技术。政策引导下，在区块链，在链这边创业项目应该非常活跃，各方巨头都在，包括传统的互联网巨头，包括阿里、百度、腾讯等等，拥有区块链专利最多的就是阿里，它排在第一位。关于对币的政策，它是处于两极分化状态，从全球来看，目前全面禁止的国家包括像中国、越南等等，处于半限制的韩国、墨西哥，支持的如新加坡、日本等。美国这边，各个州的政策不太相同。
下面看一下行业生态，整个区块链发展，它已经进入第三个阶段，第三个阶段它是以打造产业链生态的这样一个发展形式来的，目前的话，其实我们整个区块链的产业链怎么构成，它可以分成两个方面，第一个基础设施和平台，第二个行业应用。技术平台这边包括了很多，从最底层开始，那肯定就是跟区块链相关的芯片，然后矿机等，这样的底层的硬件；再往上就包括底层的公链平台，还有通用性的技术，比如身份认证、安全服务等等基础性的设施和平台；下游的产业应用，就包括各行各业，比如说跟金融行业，版权游戏传媒等等这些领域，它都是具体的垂直性的应用。从细分行业国内的分布情况，在硬件层大概有7家，底层有40多家，在数字钱包应该是有接近100多家，其他行业的应用也是有100多家左右，金融行业占了接近这里面的一半左右，另外就是出现在应用的比较多，直接跟媒体和社区相挂钩这样的方向，创业公司比较多。
区块链出现这么多应用，实际上它的创业项目能不能得到市场的认可或者社会认可，这个普华永道做了一个社会问卷调查，从调查来看，目前防伪溯源是认可度最高的，大概85.7%的人认可区块链这方面的功能。另外就是分布式数据存储，还有身份认证、供应链管理等等，这几块投票的认可率都是在50%以上，这个可能是反映了整个社会对于区块链的认知，和大家对于区块链实际落地应用程度的认知。
具体来说这里面的基础设施和平台，我们对它做了一个更详细的分析，这里面具体的公司涉及到矿机还有芯片这样的行业，它已经呈现垄断的格局，像比特大陆、嘉楠耘智这两家的矿机已经占了整个产业链超过50%，第二底层平台，属于目前争夺比较激烈的领域，这个领域能够出现大的平台公司。通用技术内目前呈现百花齐放的这样的一个格局，这领域其实我们认为它跟云计算类似，包括快速的计算、智能合约、区块链数据服务，特定的解决方案。
这里面安全层，也是非常火的一个领域，大家都知道，安全是区块链的基础，一旦重大漏洞的新闻出来，整个区块链行业都会震动，所以安全在这个领域是非常重要的问题，而且安全这块其实也是区块链商业模式非常确定，需求非常迫切的领域，各种区块链，上交易所之前必须进行安全测试，没有漏洞才可能上交易所。
在行业服务方面，把它分成四个大的方向，第一个数字交易和资讯相关的产业，目前呈现垄断的格局。第二个是投融资机构，区块链这边传统的股权投资方面，还是传统大机构占据最主要地位。但是区块链的投资可以分成两个大的类别，一个是股权投资，一个是通证投资，通证这边处于比较分散，而且处于非常早期的状态。第三块是行业组织和研究机构，这块目前最主要体现为产业联盟还有高校这样的研究中心。另外一个行业的媒体和社区，现在比较有名的相关的媒体，比如说巴比特、金色财经等等。
在产业应用这边，什么样的场景有希望落地，在考察区块链项目的时候可以参考？第一点它交付过程非常复杂，第二参与主体众多，2C最好；第三它的相互不信任关系非常强，这个刚好匹配区块链可以解决信任的问题。第四个是这个领域并非高度垄断，因为迁移成本太大，创业项目很难打破原有垄断格局，这四个特点是大家可以参考的标准。从落地情况来看，目前率先落地的，金融领域，贸易金融、交易结算、积分共享、征信等等都具有这些特点。
金融垂直行业目前已经出现的方向，这里面代表的项目，在房地产金融领域，像普特链，像雷达支付、量子保等等这些方向。交易这个子行业，区块链的项目也是非常多，这里面第一大数字货币交易。另外一个区块链钱包，数字火币投资等等，这些都属于金融的衍生方向。目前出现的新方向可以关注的，包括法律服务，能源服务，还有供应链管理等等这些方。像供应链管理这边，最主要利用区块链的难以篡改这样的一个特点，像法律这些也是利用这个特点，因为证据也是不可篡改，容易保存，像能源服务这边，我觉得他这边最主要是利用分布式和做价值传输的特点。垂直行业里面的娱乐领域，它非常容易形成爆款现象级的应用，这里面包括音乐、游戏、直播、虚拟偶像，还有像体育应用等等这些方向。另外是医疗，目前最主要用来做溯源，健康管理，比如现在的电子病历等等，它可以很好保护个人的隐私。另外还有像物联网、农业、社交等等，这些领域也都有很多创业性的项目。
到目前为止，BATJ他们在整个区块链有非常大的动作，像阿里他们做了供应链、健康领域等的布局，腾讯不仅参与金联盟，还推出星贝云链。京东基于自己的物流应用，做追溯平台，货运联盟，还有食品溯源等。
下面谈对行业投资的看法。区块链的行业投资机构，大概分为两个类别，一个是传统股权投资，就是以股权形式参与区块链项目，第二通证投资。通证投资现在看起来，对股权投资其实有取代的关系。下图是这几年的整个区块链的股权融资和通过通证进行融资的对比情况，可以看到，从2017年4月份开始，通证融资异军突起，融资总额远远超过股权融资。后来出现下降与各个国家对艾希欧的监管有一定关系。国内的情况。虽然说它有所下降，但把具体数据拉出来一看，通证投资特别到2017年10月，是股权融资2倍多，所以从2017年Q1Q2以后，基本上通证融资超过股权融资额度，目前这个趋势非常明显。
股权投资特点和通证投资特点差异很大，传统股权投资的定价，也就是股权价值怎么来衡量，与企业创造的自由现金流有很大关系，而现金流在很大程度上，与一个企业创造净利润有很大关系，在股权模式下，股东为了实现自己价值，都要去追求更高的现金流入和利润，对股权来说什么情况下获得更高利润，肯定垄断情况下获得更高利润。所以股东模式下，垄断后用户很多关心的问题不能得到很好的解决。在股权投资下我们看这个项目有没有很好的商业模式，如果这个东西能形成垄断，而且用户数量很大，肯定能够赚钱，比如像互联网模式，大家公认的非常好的商业模式。通证它是怎么来定价？截止到目前位置，通证目前的整个定价跟净利润没有特别明显的关系，通证的定价大部分是根据它所具有的货币的流通属性来进行定价。这样它跟企业的盈利没有任何必然联系，我们可以看到在区块链下，它颠覆了我们对投资的认识，股权模式下企业一定要盈利，但是在通证模式下，企业可以不盈利通证也具有价值，所以会带来非常大的差异，我们在看一个区块链创业项目时候，通证模式下我们极端一点可以不看它的盈利模式。
对于股权和通证现在它处于什么样的投资阶段，这也是一个非常重要的问题。我们知道投资择时都是非常重要的。这个投资阶段，从目前区块链领域来看，我们认为不管是股权还是通证它都处于非常早期的阶段，为什么属于早期？我们可以看到不管二级市场区块链相关的标的也好，还是已经发行通证的区块链项目也好，股价并不由这些公司的盈利来决定，通证的走势不由实际的经济流通量决定，所以这样的投资其实可以归结为主题投资。主题投资是股权投资里面的一种投资方法，主题投资兴起于上世纪90年代初，目前已经发展成为策略研究体系中与行业配置策略并行而又互补的策略分析方法。在主题投资下最关注政策驱动、事件驱动、风险偏好驱动、增量资金驱动，所以其实我觉得这几个特点跟我们现在的不管是二级市场股权还是通证投资都是完全契合的。
怎么找这里面投资方向，我们觉得目前看起来已经具有比较成熟和清晰的商业模式的环节是围绕通证的产生、交易、流通、安全的产业链，而且都基本已经实现盈利，这里面包括芯片、矿机、挖矿、交易所等等。不过像交易所环节，模式非常清晰空间也大，但风险非常大，我们知道传统股权交易所，交易清算和托管是完全分开的，是由不同三个机构来完成，但通证里现在由一家交易所来全部完成，这里面涉及很大问题，有很大的业务风险和政策风险。
第二个可以关注的方向是B端应用，目前最多就是溯源。但这个领域每个行业应用空间都有一定限制，它的未来成长空间没有那么大。第三个方向基础公链，我们认为可能比较好的投资方向，它的优点是未来想象的空间非常大。缺点是技术更迭较快，技术路径不明晰。第四个方向是偏C端的应用项目。刚才已经讲过，容易出现C端爆款应用，比如现在世界杯来了，世界杯里面跟体育竞赛相关的应用，就有希望在世界杯期间获得大量用户。
相关的上市公司，目前区块链这边公司其实最主要以创业公司为主，上市公司这边很多更多是做的区块链业务的探索，这里面金融业又占了大部分。目前区块链在上市公司整个业务里面，对利润贡献占比非常非常低，甚至收入都可能非常非常低，所以我们说二级市场的区块链投资是典型的主题投资，股价涨幅跟区块链业务的盈利还没有进入到强相关联阶段。涉及到区块链的公司有很多，ppt里面列了一个表，大家可以参考一下。
